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数字货币将终结美元作为世界储备货币的地位

2020-10-31 00:00

数字货币将终结美元作为世界储备货币的地位


最近将美联储在下一次危机期间将数字货币存入“每个美国人”的隐秘计划描述为前所未有的货币改革,但更重要的是,这是真正隐秘的计划:几乎没有媒体报道可能很快会产生货币美联储的转移-对所有美国人的直接刺激-绕开了整个立法部门,试图在通缩失败多年后引发通货膨胀。

因此,两周前当今最知名的资产管理公司之一,杰夫·冈德拉赫的DoubleLine发表了一篇由固定收益投资组合经理比尔·坎贝尔撰写的论文,揭露了所谓的“潘多拉魔盒”货币”,它在回应我们的主张时写道:“这样一种机制可以为消费者经济打开真正的流动性闸门,并加快通货膨胀率。在过去十年中,中央银行一直在尝试不成功地提高通货膨胀率,在决策者中,CBDC可能会非常有效。但是,CBDC不仅会为经济注入流动性,而且还会加快货币的流动速度。一击两拳可能带来比中央银行讨价还价更大的通货膨胀。”

这不足以将央行数字货币的话题带入主流金融媒体,这也许可以理解,原因有两个:i)每个人的注意力都集中在选举的结果和含义上; ii)大多数媒体成员将CBDC视为比特币的一些无用版本,但事实并非如此。

因此,Doubleline的驻地数字货币专家比尔·坎贝尔(Bill Campbell)为希望在幕后悄悄进行的货币改革有多么深刻吸引人们的关注,他在原始报告中写了一份跟进便条,其中他对此进行了鲜明的解释。清晰明了将要发生的事情。概括地说,“世界各国央行和国际清算(BIS)银行设想多个跨境支付系统为特色在世界不同货币的双边直接交流的网络。这种管理制度将通过放弃长达数十年的调解世界储备货币美元。”简而言之,中央银行正准备启动代表新的全球秩序的跨境支付系统,这对美元及其作为世界储备货币的地位构成了重大威胁。

由于对CBDC在几年(或更早)推出后将如何深刻改变现有货币体系的准确而简洁的评估,我们在下面重新发布全文全文:

双边数字货币支付和美元的曙光

作者:DoubleLine固定收益投资组合经理Bill Campbell(link)

数字货币将终结美元作为世界储备货币的地位

正如我最近警告过的那样,如果推出的话,央行数字货币(CBDC),这将使货币政策的独立性和流通领域内的财政纪律所剩无几。1中央银行并没有像我们所知道的那样,在货币替代方面停下来。结合适当的数字货币开发工作,货币当局正在设计一种新的电子支付结构,以扫除数十年之久的国内和国际支付结算框架。世界各国中央银行和国际清算银行(BIS)构想了一个由多个跨境支付系统组成的网络,这些系统具有以世界不同货币进行直接双边交换的功能。这样的政权将放弃通过世界储备货币美元进行长达数十年的调解。

金币:简史

自1944年从英镑夺取皇冠以来,美元一直是世界储备货币。那年7月,来自44个国家的代表在新罕布什尔州的布雷顿森林举行会议,召集了联合国货币与金融会议,第二次世界大战后国际货币体系的一系列协议。美元构成了新订单的货币关键。参与国将其货币与美元挂钩,作为交换,他们有幸按美国国会设定的每盎司35美元的汇率从美国(世界上最大的黄金储备持有者)赎回美元的黄金。引述法国前总统夏尔·戴高乐和瓦莱里·吉斯卡尔·达斯塔因的话,这为美国开启了一个“过高的特权”时期。从那时起,由于美元的储备地位,美国 可以调整国际收支赤字,而无需调整国内政策以解决其国际贸易费用。由于大多数国际贸易都是以美元进行的,我将在下面更详细地解释,在最极端的情况下,美国可以印制美元来满足其国际收支需求。2其他所有国家都必须购买美元来为其进口提供资金,并且吸引外资的一种方法是提高实际利率(高于国内通货膨胀率的利率)。边际上,收紧货币政策会减慢增长速度并压缩进口,同时吸引外资。由于美元作为世界储备货币的特权地位,美国不会面临这种权衡。由于大多数国际贸易都是以美元进行的,我将在下面更详细地解释,在最极端的情况下,美国可以印制美元来满足其国际收支需求。2其他所有国家都必须购买美元来为其进口提供资金,并且吸引外资的一种方法是提高实际利率(高于国内通货膨胀率的利率)。边际上,收紧货币政策会减慢增长速度并压缩进口,同时吸引外资。由于美元作为世界储备货币的特权地位,美国不会面临这种权衡。由于大多数国际贸易都是以美元进行的,我将在下面更详细地解释,在最极端的情况下,美国可以印制美元来满足其国际收支需求。2其他所有国家都必须购买美元来为其进口提供资金,并且吸引外资的一种方法是提高实际利率(高于国内通货膨胀率的利率)。边际上,收紧货币政策会减慢增长速度并压缩进口,同时吸引外资。由于美元作为世界储备货币的特权地位,美国不会面临这种权衡。吸引外资的一种方法是提高实际利率(高于国内通货膨胀率的利率)。边际上,收紧货币政策会减慢增长速度并压缩进口,同时吸引外资。由于美元作为世界储备货币的特权地位,美国不会面临这种权衡。吸引外资的一种方法是提高实际利率(高于国内通货膨胀率的利率)。边际上,收紧货币政策会减慢增长速度并压缩进口,同时吸引外资。由于美元作为世界储备货币的特权地位,美国不会面临这种权衡。

到1960年代末,通货膨胀率上升和海外美元过剩使美元与黄金之间的可兑换性变得难以为继,总统理查德·尼克松(Richard Nixon)于1971.3年单方面取消了这种兑换。“关闭黄金窗口”实际上注定了固定汇率制的失败。布雷顿森林体系中详细说明的货币汇率。到1973年,固定汇率制度被自由浮动汇率所取代。尽管事实上布雷顿森林体系无效,但美元仍然毫无疑问是世界储备货币。世界上大多数贸易都是以美元进行的,而大多数商品都是以美元进行的。根据国际货币基金组织的说法,美元在全球发票中起着主导作用。根据国际清算银行的报告,到2020年4月,“美元继续保持其主导货币地位,在所有交易中占88%的一侧。一方面,与欧元的交易份额有所扩大,达到32%。” 日元排名第三,占所有交易的17%4。

尽管法国国家元首和其他评论家抱怨不已,但储备货币还是有用的。(图1)通过充当所有国家认可的共同点,促进全球交易,投资和国际债务发行以及利息支付和还款。但是,新的条件可能正在汇聚在一起,以使外汇市场中的美元贬值,甚至有一天甚至会推高其作为世界储备货币的地位。在那种情况下,英镑的过去可能不是美元的开篇。如果中央银行和国际清算银行(BIS)继位国王美元,我怀疑没有哪个货币会占领储备货币的王冠。取而代之的是,跨境支付将由双边安排的集合体来调节。

数字货币将终结美元作为世界储备货币的地位

诚然,对于美国以外的国家,这样的系统提供了非常积极甚至引人注目的功能:所有国家/地区都可以以本国货币结算进口费用,这主要是美国所享有的特权,而在较小但值得注意的情况下在一定程度上,构成欧元区和日本的19个国家。但是,即使是这些国家也有义务以美元结算某些非美国进口商品的付款,特别是石油和其他商品。

SWIFT和篡夺者的翅膀

美元成为世界储备货币的统治时间的一个关键是,它被跨境支付结算的主要提供者全球银行间金融电信协会(SWIFT)占领为主要交换媒介。1973年5月3日,也就是说,在固定汇率制度逐渐消失的那一刻,SWIFT在15个国家的239家银行的支持下在布鲁塞尔成立。如今,根据其网站,该公司与200个国家/地区的11,000多家银行,证券组织,市场基础设施和公司建立了联系。随着区块链和加密货币技术的普及,SWIFT面临来自私营部门新参与者以及跨境支付订单结算业务中的老竞争对手的公平而不可避免的竞争。5 SWIFT也一直在更新其基础架构。2017年1月,该公司推出了其全球支付创新(gpi)。2019年,通过gpi进行的跨境转账超过77万亿美元,占当年所有跨境支付的56%,占SWIFT跨境支付总额的65%,使gpi成为迄今为止最常用的国际支付消息传递系统在世界上6

不管SWIFT的弹性或对私营部门挑战者的脆弱性如何,其主导地位都面临来自私营部门外部的严重威胁,即由BIS协调的中央银行。在最近发表的论文中,国际清算银行和包括美国联邦储备理事会和欧洲中央银行在内的签字人表示:“中央银行创新是合作的机会。中央银行对CBDC的同时研究和探索可能会为改善跨境支付提供信息。” 7国际清算银行一直在引领研究“更快,更便宜,更透明,更具包容性的跨境支付服务,这将带来广泛的利益”。为全世界的公民和经济体提供支持,以支持经济增长,国际贸易,全球发展和金融包容性。” 8国际清算银行承认,

我们已经开始看到这些倡议的动向。中国和俄罗斯已经向SWIFT推出了竞争性结算系统,并且两国都在寻求与贸易伙伴的更多双边结算能力。2014年,俄罗斯实施了SWIFT的替代方案,称为财务消息传递系统(SPFS)。SPFS被视为对美国的回应,利用其在全球金融体系中的主导地位对俄罗斯,其公司和个人实施制裁。2015年,中国启动了跨境银行间支付系统(CIPS)。北京受到美国金融制裁的打击像莫斯科一样,正鼓励其金融部门从SWIFT转向。随着越来越多的中央银行在自己的结算系统上开展工作,俄罗斯和中国已经表明实施可能是一个现实的目标。

“头戴皇冠的头部不安。”

我预见了在双边制度基础上实施新的全球支付系统的若干重大影响,所有这些都会给美元带来结构性压力。

首先,这种分散的全球支付系统将使世界朝着消除美元或其他任何货币成为世界储备货币的需要迈出一大步。跨境交易对手将以本国货币结算双边交易中的付款,而绕过美元作为中介。美国的进口远远大于出口。这些庞大的经常账户赤字导致需要外国人将其多余的积蓄投入美国资产,以帮助稳定美元。如果外国储蓄不再流入美国,除非纠正进出口失衡,否则美元将贬值。(图2)

数字货币将终结美元作为世界储备货币的地位

其次,全球中央银行将不再需要储备美元,而可以将其外汇储备多样化,以使其与进行贸易和进行金融交易的国家更相称。美元债务仍然是全球许多国家/地区的主要融资来源,但是主权,公司和其他机构借款人已经开始将这些外部融资中的一部分转移到其他种类的欧元和日元等货币上。

第三,美元在跨境支付中的去中介化会削弱美元在商品定价和全球贸易发票中的核心作用。这将减少美元的结构性购买者。在美国以外,中央银行被迫建立自己的美元外汇储备,以防止如果出口商不汇回其美元利润而无序抛售。此外,由于布雷顿森林体系的规范到位反转,非美央行可能看起来增加其持有相对黄金的他们的美元reserves.11央行可能会增加分配给黄金储备的一部分其供应量有限可以帮助减少对无限创建的CBDC的贬低恐惧。

世界单一储备货币的终结?

除了20世纪上半叶的两次世界大战以外,自1815年以来的世界金融体系已将其国际支付和银行储备调整为一种储备货币,首先是自1944年以来的英镑和美元。将近80种一年以来,没有可行的替代方案使美国人对美元作为世界储备货币的永续存有自满情绪。然而,在美国以外,中央银行和政府似乎预见了不受美元束缚的未来。这种断开链接的技术即将或即将出现。中央银行将拥有将其外汇储备与货币结构和国际收支比重相匹配的基础设施,并且有一天可以将美元置换成美元,而无需增加新的储备货币。

政策制定者继续专心引导进入央行数字货币和分散的全球支付系统的未知领域。尽管这些举措大多数仍处于理论设计阶段,但中央银行之间的全球协调将加快其发展和潜在的实施。有了这些货币和支付技术,世界就可以取消美国作为世界储备货币印刷国所享有的过高特权,并对美元贬值构成结构性压力。

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